高盛:没有俄罗斯原油,对油价意味着什么?“史无前例”的不确定性
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    高盛:没有俄罗斯原油,对油价意味着什么?“史无前例”的不确定性

    发布日期:2022-08-08 10:45    点击次数:154

    受乌克兰危机不断升级的影响,油价目前已飙升至2008年以来的最高水平。

    近日,高盛发布研报指出,如果情况进一步恶化,鉴于俄罗斯在全球能源供应中的关键作用,全球经济可能很快就会面临有史以来最大的能源供应冲击之一。

    因此,高盛将2022年布伦特原油现货价格预测从98美元/桶上调至135美元/桶,将2023年布伦特原油现货价格预测从105美元/桶上调至115美元/桶。

    而这场冲击最终可能使得在未来几十年,全球能源格局发生翻天覆地的变化。

    潜在的巨大供应冲击 油价上涨带来需求破坏

    高盛认为,目前来看,尽管金融能源交易可以继续进行,而且SWIFT对俄罗斯某些银行和能源交易有所豁免,但无论是已经实施的还是即将采取的制裁,都继续扰乱俄罗斯的海上石油出口。

    尽管装载量数据仍不稳定,但报告显示,3月份超过一半的装载量仍未售出,这与俄罗斯以相对于布伦特原油的折扣价格出口石油相符。如果这种情况持续下去,意味着俄罗斯原油和石油产品的海运出口将减少300万桶/天,这是自二战以来第五大单月中断,仅次于阿拉伯石油禁运(1973年)、伊朗革命(1978年)、两伊战争(1980年)和伊拉克-科威特战争(1990年)。

    由于外国资产被冻结,俄罗斯央行正在关闭其资本账户,这意味着大宗商品出口可能会下降,以匹配进口。

    重要的是,大宗商品出口和全球供应的每一次下降,都会推高剩余出口的单位价值,迫使石油产量进一步下降,以保持出口的名义价值不变。实际上,封闭的资本账户为俄罗斯大宗商品出口创造了一条向后弯曲的供应曲线——供应减少会推高价格,进而刺激供应进一步减少。

    高盛认为,对俄罗斯的制裁可能会导致全球石油供应大幅下降,从而重绘全球能源地图。在短期内,应对这种供应冲击需要全球战略储备、核心OPEC、伊朗和更高价格的共同协助来减少消费。

    从中期来看,这样的冲击可能会加速推动当地的电力来源(核能、可再生能源、储能)的发展。估算油价的潜在交易区间,需要绘制出未来几个月平衡石油市场的可能路径。此外,考虑到OPEC和SPR供应响应的地缘政治性质,千里光图片绘制这种需求弹性是帮助量化油价上行潜力的关键。

    从过去几十年的需求弹性来看,如果油价从115美元/桶上涨到150美元/桶,可能会导致100万桶/天的需求下降。

    高盛最近的研究指出,发达市场和新兴市场的需求弹性分别为2%和2.5%。对于发达市场来说,自20世纪90年代以来,石油在消费篮子中所占的比重越来越大,电力部门的石油竞争也越来越激烈,弹性有所下降;但自21世纪前十年以来,由于税收提高,弹性略有增加。在新兴市场,由于价格自由化、人均需求迅速增长和货币贬值,近年来的弹性反而增加了。

    高盛认为,需求弹性随着石油价格的上涨而增加,正如本世纪前十年所见证的那样。因此,总需求弹性为3%。

    供应的缓解需要核心OPEC、伊朗和委内瑞拉的支持

    高盛还指出,增加供应将不得不利用三个来源:核心OPEC的产量在几个月内增加150万桶/天,伊朗和委内瑞拉可能在一年内再增加150万桶/天。

    政府释放的SPR可能在短期内有帮助——几个月至少有200万桶/天的增量。随后,页岩油在一年内有多达100万/天的额外供应增长。

    高盛估计,沙特阿拉伯、阿联酋和科威特的石油产量可能在几个月内将从目前水平提高210万桶/天。

    另一方面,与伊朗达成《关于伊朗核计划的全面协议(JCPOA)》的协议,可能有助于为全球市场带来更多石油,这是高盛目前保守的基本假设。

    最重要的是,在乌克兰局势升级之前,伊朗产量的恢复可能已经被全球石油市场的紧张状况所抵消。2月份的全球石油赤字比高盛高于共识的预测多出70万桶/天(伊拉克和利比亚现在出现了停产)。

    高盛认为有可能有更多的制裁解除,例如放松对委内瑞拉的石油制裁,这可能会在未来6个月内使供应量从目前的低迷水平增加50万/天,并最终在未来几年再增加50万/天。

    再次上调2022年油价预测至135美元

    高盛认为,鉴于俄罗斯在全球能源供应中的关键作用,全球经济可能很快将面临有史以来最大的能源供应冲击之一。

    如何解决这场冲突和潜在的石油短缺问题,其不确定性是前所未有的。

    为了提供一个油价交易的框架,高盛基于上面的石油再平衡过程构建了三种价格情景。

    第一种是最新的预测(之前的基本情况),该预测包括加速的需求主导的再平衡、悬而未决的伊朗核协议,但对俄罗斯出口的影响有限;第二种是俄罗斯出口减少200万桶/天的情况;第三种是严重中断的情况,即出口仍减少400万桶/天。

    高盛绘制出了核心OPEC、国际能源署(IEA)紧急储备以及目前受到制裁的国家或政府可能释放原油的供应反应图。

    如果出口流量正常化,高盛将重申2022年布伦特原油现货价格预测为115美元/桶,200万桶/天的产量损失将使现货价格达到145美元/桶,而400万桶/天的产量损失将使价格达到175美元/桶。

    鉴于冲突仍在加剧,高盛对这些结果的主观概率加权(45%/40%/15%)反映了160万桶/天的供应中断。

    因此,高盛将2022年布伦特原油现货价格预测从98美元/桶上调至135美元/桶,将2023年布伦特原油现货价格预测从105美元/桶上调至115美元/桶。

    尽管可能的结果范围仍然很大,但高盛也认为,目前的市场远期价格,特别是长期价格,并不能反映俄罗斯的生产冲击对全球石油市场带来影响的规模。

    高盛认为,鉴于内在滞后的供应和长期需求反应,油价仍有可能保持相当大的波动性,并有可能过度上涨,到2023年价格仍存在一定的路径依赖性。但高盛重申,长期油价仍明显被低估,仍低于其在乌克兰局势升级前的预测。因此,高盛继续建议持有12月23日布伦特原油的多头头寸,作为石油消费者和宏观投资者的对冲工具。

    未来几十年,全球能源格局可能会发生翻天覆地的变化

    高盛认为,俄罗斯造成的能源冲击将改变未来几年的能源政策和计划。

    欧盟将很快宣布其能源路线图,据说已经将其短期重点从脱碳转向能源安全目前可能依赖更多的煤炭、更多的核能和天然气发电,总体上将允许更多的碳排放,这与过去一周欧洲碳价格大跌近30%的情况一致。

    高盛指出,这对未来几年美国和核心OPEC的能源产出将是一个重大利好因素,而油价将加速未来十年的能源转型。

    高盛还表示,任何可能的解决方案所带来的地缘政治和能源后果,都将使缓和局势的道路更加复杂。

    此外,伴随而来的多年的处于历史高位的油价可能会反过来加速向电气化的过渡。尽管各国政府无法通过征收碳排放税来实现这一目标,但这仍将成为促使消费者能源消费模式发生实质性变化的必要催化剂,就像上世纪70年代石油危机后发生的一切。

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